欧元区的分歧越来越大。这就导致了通货膨胀。
欧洲央行未来的货币政策路线仍不确定。欧洲央行通过大幅提高利率来抑制通胀。然而，尽管通胀持续高企，但它已经在考虑降息，只是在犹豫地减少资产负债表上的政府债券。这是欧元不稳定的信号吗?
欧洲货币联盟从来都不是最优货币区，因为从一开始，欧元区各个国家的经济周期就各不相同，危机的严重程度也各不相同。欧洲央行只能设定一个关键利率，因此不可避免地对一些国家设定了过高的利率，对另一些国家设定了过低的利率。例如，欧元危机前西班牙的利率过低，欧元危机后德国的利率过低，这在其他时候助长了房地产市场的夸大(见图1)。
像德国一样，欧元区没有一个共同的金融和社会政策，可以自动平衡不同的经济周期(De Grauwe 2008)。例如，如果黑森州陷入危机，而巴伐利亚州蓬勃发展，那么黑森州向柏林缴纳的税款就会减少，而巴伐利亚人缴纳的税款则会增加。黑森州更多地使用失业保险和社会制度，而巴伐利亚州则较少使用。几年后，情况正好相反。在这种形式的欧元区，也没有广泛的国家财政均等化，这种均等化可以平衡德国各州不同的经济实力。
如果劳动力是流动的，那么——正如罗伯特?蒙德尔(Robert Mundel, 1961)所表明的那样——工人将迅速从危机国家迁移到繁荣地区。如果工资是灵活的，危机国家的工资可能会下降。竞争力将再次提高，通过增加出口来克服危机。但欧元区灵活的劳动力市场只存在于波罗的海国家。在危机中，要求布鲁塞尔提供财政援助的呼声越来越高。
有了欧元，成员国将变得更加一体化，因为它们之间会有更多的贸易往来，这种希望没有实现。然而，随着欧元区国家的增加，贫富差距也在扩大。人均收入从卢森堡的12万欧元到斯洛伐克的近2万欧元(2022年)不等。增长率差别很大。爱沙尼亚在2022年萎缩了1.3%，而爱尔兰增长了12%。爱沙尼亚的国债占国内生产总值(gdp)的比例接近20%，希腊接近180%。
两国对经济政策的看法也不同。欧元区南部国家希望由央行资助政府支出。许多德国人依赖稳定的德国马克。德国财政部长林德纳(Christian Lindner)主张在欧洲建立健全的公共财政，而南欧国家对此并不喜欢。欧洲央行以德意志联邦银行(Deutsche Bundesbank)的模式为基础，被固定在欧洲条约中，而南欧国家则以意大利银行(Banca d’italia)的模式推进重组。
因此，欧元区9月份的通货膨胀率(暂时)为4.3%，远高于欧洲央行2%的目标。而且这种差异已经显著扩大。通货膨胀率从荷兰的-0.3%到斯洛伐克的8.9%不等(见图2)。不同的欧元区国家不仅仅是统一的消费者价格指数不同。各国政府最近也在不同程度上补贴食品和能源。
欧元曾经是为了消除欧洲内部市场上与汇率有关的竞争力波动。但现在两国实际汇率的差距越来越大，如图3所示。欧元区南部国家、爱尔兰和波罗的海国家的货币实际大幅升值，导致2003年至2007年出现巨额经常账户赤字，并最终导致欧元危机。从那时起，这些国家的竞争力有所提高，但其他国家的问题仍然存在。
同时，不同的通货膨胀率导致了不同的工资谈判动态。在通胀较高的地方，工会往往会要求更高的工资，这可能会进一步加剧实际汇率的差异。
我们为欧元区制定了一个分歧指标。该指标衡量的是各个欧元区国家的通胀率、人均收入、实际增长率和债务水平在国内生产总值(gdp)中所占比例的标准差。我们还测量了以实际价格水平为基础的汇率波动的标准差和对德国的贸易逆差。我们对各指标的标准差进行了换算，并计算了每年的平均值。以这种方式创建的指标(见图4)明显向上指向，这表明欧元区的异质性日益增强，从而加剧了紧张局势。
欧洲央行(ecb)将如何应对可能出现的新紧张局势?该指标的走势与欧洲央行资产负债表的规模类似。这可能是由于欧洲央行过去通过大规模债券购买和援助贷款稳定了欧元区，正如欧洲央行行长马里奥·德拉吉在2012年7月发表的声明“不惜一切代价”中所说的那样。
自欧元危机以来，欧洲央行不仅长期降息以稳定欧元区，而且大规模购买政府债券。欧洲央行还针对希腊、意大利和西班牙等特别不稳定的欧元区国家实施了非常规货币政策。它向希腊和葡萄牙等国提供了直接紧急流动性支持。它将利率极低的长期再融资交易不成比例地授予了西班牙等欧元区南部国家的银行。Target2支付系统已经发展成为南方危机国家的信用体系。
欧洲央行目前正在收紧货币政策，尽管高负债国家的风险尚未消除。因此，已经有迹象表明，欧元区的新危机可能是进一步降息和进一步扩大欧洲央行资产负债表的开始信号。通过所谓的传导保护工具，欧洲央行已经创造了优先购买高负债危机国家政府债券的机会。届时，欧洲央行将面临巨大的压力，不得不再次购买所有欧元区国家的政府债券。这将进一步增加欧元区的通胀压力。
正如经济学家威廉R?pke(1966)所预测的那样，这将会发生。欧洲的货币联盟就像一个船队，其速度总是取决于最慢的那艘船。然而，由于不公平的分配效应，欧元区国家内部和之间的通货膨胀可能会重新增加，欧元区的政治不稳定可能会继续增长。这将不利于建立一个拥有共同财政和社会政策的政治联盟的目标。
文学
Paul De Grauwe, 2018:货币联盟经济学，牛津，第1、2、3和4章。
罗伯特·蒙代尔，1961:《最优货币区理论》。美国经济评论51,4,657-665。
欧洲央行(2012):“马里奥·德拉吉讲话的逐字逐句”，全球投资会议，2012年7月26日。
欧洲央行(2022):“货币政策决定”，新闻稿，2022年7月21日。
R?pke，威廉。1966:“欧洲经济一体化及其问题”，《现代季刊》，夏季，第231-44页。
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